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        環保設備行業四季度報告:政策東風強勁吹 霜降之時迎雙降更新時間:2015-11-04    瀏覽次數:

               環保行業在上周迎來雙重利好。媒體透露,目前環保部正在加快制定“十三五”規劃,規劃將以環境質量改善為核心,氣水土三大環境戰役將推進實施。該規劃有望明年3月上報國務院。我們預期,“十三五”規劃期間累計投入將顯著高于“十二五”期間規劃的3.4萬億。此外人民銀行與10月24日晚間宣布“雙降”,下調存貸款基準利率0.25個百分點,分別至1.5%和4.35%。我們認為在央行持續降息的大趨勢下,杠桿高企的環保行業將不斷享受到寬松貨幣政策的利好。


        評論。


               政策性利好頻出,“十三五”環保投資預期大幅加碼。近期,在加強環境監管,加速推進海綿城市建設,全面推進水固氣三大板塊治理方面,政策性利好頻出。與此同時,全國環保PPP大單陸續出爐,市場寄予“十三五”規劃中環保投資額度的提升十分高的預期?!笆濉币巹澲形覈h保投資為3.4萬億,我們認為,“十三五”期間規劃的投資額度將顯著高于此水平,對于環保產業的帶動將十分明顯。尤其在垃圾發電,餐廚垃圾分類處置,污泥處理,危廢一體化處理,海綿城市建設,環保監測大數據等方面,我們認為政策傾斜的力度將進一步加強。


               雙降理論上每年將為環保上市企業節約13億元融資成本。我們將環保行業過去8年整體的負債比率做縱向對比,發現基本穩定在23%的水平上,但是某些企業遠遠高于此水平。整體來看,行業的融資成本在6%左右(結合了企業債和銀行貸款的整體水平,目前企業債的票面利率會更高一點)。如果簡單按照100%銀行貸款來假設,會為環保企業節約13億元融資成本(14年全部環保上市公司的財務費用為56億元)。如果按照50/50的比率來假設企業債和銀行貸款比率,也可以在短期內為企業節約近7億元成本。于此同時,企業在未來有更強動機發行更低票面利率的企業債對原有企業債進行置換,從而在后續期間陸續降低企業的融資成本。


               寬松政策更利好固廢和煙氣板塊。我們分別對比了大氣,固廢,水務和監測板塊的企業,發現14年底,固廢和煙氣板塊的資產負債率,凈負債率更高。尤其是固廢板塊,在過去的8年間,顯現出更激進的杠桿趨勢。這也和行業高杠桿模式運用成熟,整體以BOT訂單業務模式為主有關。BOT模式的關鍵,在于降低運營成本,包括融資成本。我們在9月初的行業深度報告《固廢治理板塊-寒霜終有落地日,沃泥將見百花時》中已提出,固廢板塊已進入發展成熟期,未來發展趨勢將是典型的資本密集型趨向,企業將在融資-拿項目-再融資-再拿項目-企業間并購的循環中尋求發展,企業的融資能力和融資成本將決定企業未來在行業中的地位。與此同時,因為煙氣板塊未來的成長性空間更加有限,企業在行業調整期更加迫切需要從成本端降低壓力,我們認為不斷寬松的政策環境也將更利于企業熬過寒冬。(請參考我們6月中發布的行業深度報告《煙氣治理板塊-蟄伏凜冬靜待春,洗盡鉛華始現真》)。


               鼓勵政策和貨幣環境將助推環保PPP項目和城投項目迎來春天。雙降后,我們第一時間和幾家國有銀行支行的貸款部門的負責人進行了交流,得到的反饋意見是:雖然存貸比取消,目前銀行一般仍會按照老的存貸比例要求盡量去放貸,但是更加傾向回報率較高,較穩定,期限更長的項目。環保類PPP項目,有上市公司和城投公司參與,將會是一個很好的加分點,實際的短期貸款利率一般在基準利率的1.05-1.2之間浮動。同時,也會給予一定的綠色信貸通道的優惠。我們認為,隨著“十三五”規劃即將出爐,政府在PPP項目的推進上也會逐漸加碼,具有穩定收益的環保PPP包也會是銀行貸款部門積極參與的方向。

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